终于，亚马逊也把自由现金流“烧穿了”

美国当地时间10月29日，亚马逊公布了2026年第三季度财务报告。

财报显示，该季度公司营收为2019.44亿美元，同比上升12%；营业利润达280.76亿美元，同比增长61%；净利润为206.85亿美元，同比下降2%；摊薄后每股收益为1.89美元，低于去年同期的1.95美元。营收与每股收益均未达到市场预期。

净利润下滑主要是由于去年同期来自Anthropic投资收益的高基数效应。2025年第三季度，亚马逊确认了95亿美元的税前收益，导致比较基数偏高。

亚马逊第三季度的营业利润率达到13.9%，创下历史新高。然而，过去12个月的自由现金流为负423.57亿美元，而去年同期则为正147.88亿美元。这表明，对AI基础设施的投入正在推动云业务收入增长，同时也迅速增加了资金需求。

亚马逊预计第四季度营收将在2400亿至2470亿美元之间，低于分析师的平均预期。同时，公司维持2026年约2200亿美元的资本开支计划。

财报发布后，股价在盘后交易中一度下跌超过7%。股价反应背后，投资者关注的已不仅是一个季度的业绩，而是亚马逊未来几个季度的运营节奏。

这使亚马逊本季度的核心问题更加明确：AWS能否持续消化新增算力，AI收入能否覆盖基础设施投资，以及零售业务能否在年底购物季提供足够的现金流。

01 AWS积压订单达到5780亿美元

AWS依然是亚马逊本季度最重要的增长引擎。

第三季度，AWS营收为459.84亿美元，同比增长39.3%，高于第二季度的36.7%，创下近五年来最快增速。按此规模计算，AWS的年化收入运行率约为1840亿美元。

AWS的营业利润达到177.73亿美元，同比增长约55%；营业利润率为38.7%，低于第二季度的39.4%，但高于去年同期的34.6%。收入和利润均实现较快增长，但利润率出现小幅环比回落。

积压订单的增长是AWS下一阶段收入的关键指标。

亚马逊首席执行官安迪·贾西在财报电话会上透露，AWS的积压订单（Backlog）达到5780亿美元，较第二季度末的4960亿美元继续增加。积压订单反映了已签约但尚未确认为收入的合同金额，实际收入仍取决于资源交付和客户使用情况。

贾西表示，目前公司平均每14秒安装一颗AI加速器，客户对新增算力的需求依然强劲。他预计，AWS在2027年和2028年的收入增速都将超过40%。

零售业务的增长相对温和。第三季度，亚马逊北美业务营收为1128.52亿美元，同比增长6%；国际业务营收为431.08亿美元，同比增长5%，剔除汇率影响后增长8%。

Prime Day的时间调整影响了当季的同比表现。2026年多数主要市场的Prime Day活动提前至第二季度，而去年则全部计入第三季度。亚马逊表示，如果剔除这一时间差异，第三季度营收增速将高出约4个百分点。

广告业务第三季度剔除汇率影响后增长12%，亚马逊预计第四季度增速将恢复至高十几个百分点。亚马逊未在本次财报中单独披露广告业务的具体收入金额。

02 模型与智能体业务持续扩张

亚马逊正在将AI业务从底层算力扩展至模型服务和智能体开发。

第三季度，财富500强企业在Amazon Bedrock上的支出同比增长近7倍，平台Token调用总量增长近17倍。

Bedrock是AWS面向企业提供的模型服务平台，客户可调用不同厂商的模型，并在AWS基础设施上部署AI应用。

当季，Bedrock新增了OpenAI、Anthropic、月之暗面、xAI和智谱等公司的模型，进一步扩大企业客户的选择范围。亚马逊还为OpenAI模型增加了内置网页搜索功能，使企业能够在调用模型时检索实时信息。

智能体方面，亚马逊推出了Bedrock Managed Agents公开预览版，帮助企业构建和部署生产环境中的AI智能体。开发者还可使用Strands Harness构建智能体。亚马逊称，在使用相同前沿模型的情况下，该工具能提高Token使用效率，将任务成本降低32%，同时保持相当或更高的准确率。

这些产品覆盖了模型调用、智能体开发和部署环节。不过，亚马逊尚未单独披露Bedrock和智能体业务的收入，平台调用量的增长不能直接等同于收入增长。

03 Trainium与Graviton需求增长20倍

自研芯片是亚马逊降低算力成本、扩大AWS产品差异化的重要组成部分。

贾西在财报电话会上表示，Trainium和Graviton的收入承诺同比增长超过20倍，芯片业务整体保持三位数增长。Trainium主要用于AI模型训练和推理，Graviton则面向通用云计算。

第三季度，亚马逊还披露了与Meta、英伟达、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon和Stripe等企业签署了新的AWS协议。但公司未逐一公布这些协议对应的芯片型号、算力规模和采购金额。

不过，客户签订的采购或算力协议，需要随着芯片交付和实际使用逐步转化为收入。

亚马逊此前披露，自研芯片业务的年化收入运行率已超过250亿美元。

亚马逊透露，正在扩大新一代芯片的部署，并计划在2027年下半年扩大Trainium在AWS之外的使用范围。

此前，Anthropic已利用Trainium 2建设了Project Rainier计算集群，部署规模超过50万颗芯片。

扩大外部使用范围将为Trainium增加新的销售渠道，但也要求亚马逊进一步完善软件生态、供应链和客户支持。

Graviton主要服务于EC2云计算实例。亚马逊希望通过自研CPU提高服务器性能和能效，同时降低对外部处理器供应商的依赖。

04 全年资本支出维持2200亿美元

AI基础设施投入继续推高亚马逊的现金支出。

第三季度，亚马逊购置相关物业及设备的现金支出达到772.59亿美元，而去年同期为350.95亿美元；扣除资产出售收入和相关激励后，净支出为758.78亿美元。前三个季度购置物业及设备的现金支出累计达到1756.70亿美元。

亚马逊维持全年约2200亿美元现金资本开支的预期，未在本次财报中进一步上调。公司此前已将全年投资计划提高至这一水平，主要用于数据中心、服务器、网络设备和AI基础设施建设。

资本开支增长也开始影响现金流。截至9月30日的过去12个月，亚马逊经营现金流达到1683亿美元，同比增长29%。自由现金流则为负424亿美元，而去年同期为正148亿美元。

过去12个月，公司经营现金流增加了376亿美元，但净资本开支增加了948亿美元，超过经营现金流的增量。这也是自由现金流转负的主要原因。

05 市场开始关注投资回报

亚马逊预计第四季度营收为2400亿至2470亿美元，同比增长12%至16%；营业利润为285亿至335亿美元，高于去年同期的250亿美元。

市场此前预计亚马逊第四季度营收约2445亿美元，公司指引中值为2435亿美元，略低于分析师预期。财报发布后，路透社和《华尔街日报》均将股价下跌与收入展望、资本开支和自由现金流压力联系起来。

第四季度是亚马逊全年最重要的零售销售旺季。公司预计广告业务增速将恢复至两位数，并计划在美国招聘约30万名季节性员工，以应对假日购物季的订单需求。

本次财报公布前，市场预计亚马逊第三季度营收约2022亿美元，调整后每股收益约1.97美元，AWS增速约37%至38%。实际AWS表现超过预期，但营收、每股收益和第四季度收入指引均未达到市场要求。

投资者的关注点集中在两个方面：一是AWS能否维持当前增长速度，二是巨额资本开支何时能转化为收入和现金流。

AWS增长提速表明企业云计算和AI算力需求仍在扩大。但亚马逊的基础设施投入也在快速增加，过去12个月自由现金流已转负。第四季度收入指引低于市场预期，意味着投资者还需要看到更多证据，确认新增算力能持续转化为业务收入和利润。

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